Методика оценки надежности российских предприятий на основании официальных данных консолидированного баланса и прочей косвенной информации

1. Введение

Ниже предлагается методика для рейтингования предприятий по их финансовому состоянию и надежности в качестве контрагентов по сделкам, основанная на минимальной информации, доступной любому пользователю, имеющему доступ к современным компьютерным базам данных либо к публикуемой финансовой отчетности открытых компаний, а также к прочей косвенной технико-экономической информации по закрытым компаниям.

Эта методика предназначена, в частности, для того, чтобы на основе простой доступной информации среди многих предприятий отсортировать фирмы, которые могут быть в предварительном плане квалифицированы как наилучшие потенциальные партнеры по сделкам, курируемым соответствующими рейтингующими организациями.

Последними могут выступать как общественные организации типа Торгово-Промышленной Палаты, так и специализированные коммерческие фирмы (в том числе аффилированные с Торгово-Промышленной Палатой).

Предлагаемая методика может также быть полезной для осуществления Торгово-Промышленной Палатой функции предварительной сертификации предприятий-членов этой палаты (или иных фирм) на предмет их состоятельности и минимально гарантируемой добросовестности.

Для условий современной России особенно важно то, что методика позволяет выделить предприятия, которые:

· либо уверенно могут быть квалифицированны как "небанкротные" (не финансово-кризисные, любые контракты с которыми финансово безопасны),

· либо могут быть "заподозрены" в наличии на них финансового кризиса (предбанкротного состояния).

· либо не являются достаточно надежными в выполнении своих обязательств как поставщика или плательщика.

Практически предлагаемая методика нацелена на оценку дееспособности (в первую очередь экономической в части способности выполнять взятые на себя заказы, и отчасти чисто юридической) и платежеспособности предприятий.

2. Общие принципы оценки

Оценка дееспособности и платежеспособности предприятий на основе прямой общедоступной (публикуемой) и косвенной информации о текущем финансово-экономическом состоянии фирмы своеобразна в зависимости от того, является ли рассматриваемое предприятие открытым или закрытым - как в части юридической формы предприятия - "ОАО" (открытое акционерное общество) либо "ЗАО" (закрытое акционерное общество) и "ООО" (общество с ограниченной ответственностью учредителей по долгам общества, приходящимся на пай соответствующего пайщика), так и в смысле размещенности и обращаемости (ликвидности) акций предприятия на фондовом рынке.

В отношении открытых акционерных обществ, являющихся в настоящее время основной (по результатам применения законодательства о приватизации) юридической формой существования крупных и средних предприятий промышленности, оценка дееспособности и платежеспособности фирм может производиться на основе публикуемых этими предприятиями годовых финансовых отчетов (отчетов о прибылях и убытках и балансов).

Согласно Закону об акционерных обществах, вступившему в силу с января 1996 года, любое открытое акционерное общество обязано публиковать свои финансовые отчеты в средствах массовой информации общего доступа тиражом не менее 100.000 экземпляров. К указанным отчетам можно получить доступ также через Российскую систему электронной торговли акциями ("РТС-1" и "РТС-2") и посредством подключения к базам данным (например, "Компас-Россия"), которые включены в коммерческую информационную систему (компьютерную сеть) "Lexis-Nexis".

При этом должны использоваться стандартные (принятые в Международных бухгалтерских стандартах) финансовые коэффициенты, рассчитываемые по публикуемым отчетам о прибылях и убытках и балансам открытых акционерных обществ.

В том, что касается закрытых российских компаний, оценку дееспособности и платежеспособности этих предприятий следует выполнять косвенными способами, базирующимися как на информации фондового рынка, так и на любой информации, исходящей от самих компаний, заинтересованных лиц и фирм-смежников.

Названные косвенные способы неприменимы для общепринятого анализа эффективности вертикальной интеграции поставщиков покупных ресурсов и производителей финального продукта. Однако они все же могут быть использованы в условиях чрезвычайных обстоятельств (стихийных бедствий, техногенных катастроф).

3. Экспресс-оценка рейтинга (надежности) открытых компаний

3.1. Для экспресс-оценки рейтинга эффективности, финансового здоровья и надежности открытых компаний, чьи акции обращаются или хотя бы котируются на фондовом рынке, могут применяться подходы с опорой на:

· для компаний, чьи акции можно приобрести лишь с большими издержками трансакций (затраты на оплату услуг посредников в купле-продаже), либо по акциям которых сделки осуществляются редко, так что изменение их рыночной стоимости не может служить показателем возможного выигрыша при перепродаже акций по повысившейся цене потому, что эта цена является всего лишь котировочной, но не среднерыночной - дивидендная отдача акций этих компаний по сравнению с рыночной ставкой банковских депозитов;

· для компаний, чьи акции можно приобрести с незначительными издержками трансакций (затраты на оплату услуг посредников в купле-продаже) и по акциям которых сделки осуществляются часто, так что изменение их рыночной стоимости может служить показателем возможного выигрыша при перепродаже акций по повысившейся цене - доходность акций за период их держания (с учетом как дивидендов, так и указанного выигрыша) по сравнению с рыночной ставкой банковских депозитов за тот же период;

· для тех и других отрытых компаний из числа названных - анализ финансовых коэффициентов, рассчитываемых по их публикуемому балансу (финансовому отчету).

3.2. Дивидендная отдача акций (DR) представляет собой следующий показатель:

DR=Divt/pa(t-1), где:

Divt - дивиденды, выплаченные на одну акцию (обыкновенную) компании за прошлый период (год, полгода, квартал);
pa(t-1) - цена акции (обыкновенной) компании на начало прошлого или конец предыдущего периода.

Сведения о выплаченных дивидендах берутся из опубликованного финансового отчета формально открытой компании (открытого акционерного общества).

Цена акции (обыкновенной) этой компании на начало прошлого или конец предыдущего периода в данном случае является средней котировочной ценой (не среднерыночной по фактически осуществлявшимся сделкам).

3.3. Признаком финансово здоровой компании, акционеры которой получают доход со своих акций только в виде дивидендов (для компаний, чьи акции можно приобрести лишь с большими издержками трансакций либо по акциям которых сделки осуществляются редко), должно являться выполнение условия:

DR > iдеп, где:

iдеп - действующая на момент оценки рыночная депозитная ставка в расчете на тот же период, за который сосчитан показатель дивидендной отдачи.

Это объясняется тем, что если дивидендная отдача в таких компаниях систематически ( не в отдельные краткосрочные периоды) ниже депозитной ставки, то их акционеры окажутся неудовлетворенными тем, что отдача с вложенного в компании капитала ниже чем могла бы быть при вложении тех же средств на банковские депозиты. Они будут извлекать капитал их этих компаний, что принесет ущерб их платежеспособности и дееспособности. При этом крупные акционеры (включая учредителей), пользуясь контролем над менеджментом, станут требовать выкупа их акций, на который средств хватит только при условии продажи соответствующей компанией части обеспечивающего ее бизнес имущественного комплекса. Мелкие же акционеры, одновременно узнавая о низком уровне дивидендов, способны будут одновременно предлагать ("сбрасывать") свои акции, что резко понизит их котировочную цену и повлечет за собой снижение лимита кредитов, предоставляемых банками, которые следят за указанными ценами как за косвенным признаком финансового состояния заемщика. Последнее в первую очередь скажется на уменьшении возможности получения заемных оборотных средств, необходимых сколь либо крупной фирме для поддержания безубыточного объема продаж.

3.4. С учетом приведенного признака финансового здоровья фирмы рассматриваемого типа могут быть проранжированы (рейтингованы) на основе того:

- на сколько показатель дивидендной отдачи больше или меньше текущей депозитной ставки в банках и

- в течение какого времени наблюдалось подобное соотношение.

3.5. Применительно к данному двухкритериальному рейтингованию эффективности компаний предлагается методика, обычная в практике специализированных рейтинговых агентств типа существующих при инвестиционных компаниях Morgan Stanley и Salomon Brothers.

3.5.1. По каждому критерию для выставления рейтинга выделяются пять уровней, соответствующие пяти интервалам в соответствующих количественных соотношениях или показателях.

Границы интервалов определяются наблюдавшимся в последнее время (после финансового кризиса в августе 1998 года) размахом колебаний рассматриваемых соотношений и показателей в российской экономике в целом.

3.5.2. По критерию соотношения между дивидендной отдачей и рыночной депозитной ставкой фирмы делятся на пять категорий:

Категория A. Дивидендная отдача по акциям компании превышает рыночную депозитную ставку более, чем на 20 % - т.е. компания эффективна и привлекательна для инвестиций.

Категория B. Дивидендная отдача по акциям компании превышает рыночную депозитную ставку, но менее, чем на 20 % (или на 20 % ровно) - т.е. фирма эффективна, но недостаточно привлекательна для инвестиций.

Категория C. Дивидендная отдача по акциям компании не достигает рыночной депозитной ставки, но с разрывом между ними менее, чем в 20 % (или в 20 % ровно) - т.е. компания неэффективна, но может стать привлекательной для инвестиций.

Категория D. Дивидендная отдача по акциям компании не достигает рыночной депозитной ставки и разрыв между ними составляет более, чем 20 % - т.е. фирма неэффективна и не способна привлечь инвестиций (за исключением случая, когда известно, что компания реализует долгосрочные инвестиционные проекты).

Категория E. Дивиденды по акциям фирмы вообще не выплачивались - компания находится в состоянии финансового кризиса (или контролирующие ее акционеры находят нестандартные, зачастую незаконные и в ущерб прочим акционерам, способы получения отдачи с вложенных в компанию средств, что во всяком случае делает фирму инвестиционно непривлекательной и способно привести ее к финансовому кризису в будущем).

3.5.3. По критерию стабильности (повторяемости в течение того или иного времени) наблюдаемого соотношения между дивидендной отдачей и рыночной депозитной ставкой фирмы также делятся на пять категорий:

Категория 1. Наблюдаемое соотношение между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой удерживалось два и более двух периодов, за которые в фирме выплачиваются дивиденды.

Категория 2. Наблюдаемое соотношение между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой удерживалось менее двух периодов, за которые в фирме выплачиваются дивиденды.

Категория 3. Наблюдаемое соотношение между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой удерживалось менее двух периодов, за которые в фирме выплачиваются дивиденды, но в обоих дивидендных периодах общее соотношение (знак неравенства) между сравниваемыми величинами не менялось.

Категория 4. Наблюдаемое соотношение между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой удерживалось менее двух периодов, за которые в фирме выплачиваются дивиденды и хотя бы в одном из двух последних дивидендных периодов общее соотношение (знак неравенства) между сравниваемыми величинами менялось в обратную сторону (применительно к фирмам категории E это означает, что в данном периоде дивиденды все же выплачивались).

Категория 5. Наблюдаемое соотношение между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой удерживалось менее двух периодов, за которые в фирме выплачиваются дивиденды и общее соотношение (знак неравенства) между сравниваемыми величинами менялось более, чем в одном из предыдущих дивидендных периодов.

3.5.4. Каждая конкретная лишь формально открытая компания, для которой применима предлагаемая методика, тогда будет характеризоваться тем, что ее одновременно можно отнести как к категориям серии A - E, так и категориям серии 1 - 5.

Таким образом, компания сможет иметь один из 25 рейтинговых сочетаний категорий этих серий: A1, A2, A3, A4, A5, B1, B2, B3, B4, B5, C1, C2, C3, C4, C5, D1, D2, D3, D4, D5, E1, E2, E3, E4, E5.

3.5.5. Рейтинг эффективности (а также косвенно - финансового здоровья и надежности) открытых акционерных обществ, чьи акции не обращаются на фондовом рынке, тем выше, чем ближе классификационная группа фирмы по категориям серий A - E и 1 -5 к классификационной группе (рейтингу) A1.

При этом решающим критерием является отнесение компании к более высокой категории из серии категорий от A до E.

Что же касается отнесения фирмы к более высокой категории из серии от 1 до 5, то чем меньше присуждаемый компании номер, тем, значит, более уверенно можно судить об отнесении фирмы к присужденной ей категории из серии A - E. То есть, с точки зрения суждения о ее эффективности (финансовом здоровье и надежности) компания с большей уверенностью может считаться либо эффективной, либо неэффективной.

3.6. Доходность (yt) акций за период t их держания (с учетом как дивидендов, так и выигрыша на возможном росте рыночной стоимости акций) рассчитывается по следующей формуле:

DIVt - дивиденды, выплаченные на акцию за отчетный период с номером t;
pat - цена акции на конец отчетного периода с номером t;
pa(t-1) - цена акции на конец предыдущего периода с номером (t-1).

3.7. Указанная доходность по тем же причинам, что были выше описаны в пункте 3.3 (в данном случае применительно не к дивидендной отдаче, а к общей доходности вложений в акции рассматриваемой компании), должна быть выше рыночной депозитной ставки. То есть должно выполняться:

yt > iдеп

3.8. Открытые компании с обращающимися на фондовом рынке акциями тогда можно классифицировать согласно тому же принципу, что был изложен в пунктах 3.5.3 - 3.5.5 - с той лишь разницей, что вместо соотношения между дивидендной отдачей по акциям компании и рыночной депозитной ставкой в соответствующих категориях серий A - E и 1 -5 должно фигурировать соотношение между доходностью акций фирмы и рыночной депозитной ставкой.

3.9. Анализ финансовых коэффициентов, рассчитываемых по их публикуемому балансу (финансовому отчету), сводится к сравнению присущих оцениваемой компании финансовых коэффициентов с такими же среднеотраслевыми коэффициентами, которые принимаются за нормальные на текущий момент времени для данной отрасли.

3.10. Информация для расчета названных среднеотраслевых коэффициентов берется из публикуемых финансовых отчетов открытых акционерных обществ отрасли.

Доступ к ним может быть обеспечен как через местные (по юридическому адресу соответствующих обществ) средств массовой информации (где, согласно Закону об акционерных обществах, должны публиковаться финансовые отчеты, включая балансы, открытых акционерных обществ), так и через базы данных Российской системы электронной торговли акциями (РТС-1 и РТС-2).

3.11. Если финансовые коэффициенты компании лучше их среднеотраслевых значений, то компания по описываемому соответствующим коэффициентом аспекту деятельности внушает доверие.

Если они оказываются хуже, то фирма в части этого аспекта своей деятельности не внушает доверия.

3.12. Более точные суждения могут быть сделаны тогда, когда соответствующие финансовые коэффициенты компании сравниваются только с относительно финансово здоровой частью отрасли, т.е. со средними значениями тех же коэффициентов, рассчитанных лишь по открытым компаниям, которые относятся к числу относительно финансово здоровых.

Критерием относительного финансового здоровья открытых компаний отрасли является тот факт, что рыночная (среднерыночная по фактическим сделкам или среднекотировочная) стоимость их акций растет - или падает, но с темпом меньшим, чем темп снижения индекса цен на всем национальном фондовом рынке.

3.13. Выше могут использоваться следующие определения отрасли:

· согласно коду отраслей народного хозяйства (ОКОНХ), принятого в государственной статистике (для наиболее грубого варианта анализа);

· согласно роду профильной продукции, на которой специализируются предприятия (которая имеет повышенную долю в объеме их товарного выпуска) и которая классифицируется кодами Единой Гармонизированной Системы классификации продукции либо принятой в международной межправительственной Организации экономического сотрудничества и развития системы под названием Standard Industrial Classification.

3.14. Анализируются следующие финансовые коэффициенты:

* ликвидности (текущей ликвидности, уточненной ликвидности, абсолютной ликвидности);

* коэффициенты рентабельности (рентабельности собственного капитала, активов, текущих операций);

* структуры капитала (финансовой автономии, финансовой устойчивости);

* оборачиваемости (оборотных средств, дебиторской задолженности).

4. Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по консолидированному балансовому отчету

4.1. Коэффициенты ликвидности используются для анализа текущей платежеспособности предприятия. К важнейшим из них относятся:

4.1.1. Коэффициент текущей ликвидности, рассчитываемый как отношение оборотных средств предприятия к его краткосрочной задолженности.

Согласно действующим Методическим положениям по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденным Федеральной службой по финансовому оздоровлению предприятий (ФСФО) 12 августа 1994 г., предприятие может быть признано неплатежеспособным, если значение коэффициента текущей ликвидности ниже или равно 2,0.

Более основательный анализ, как указывалось выше, предполагает сравнение коэффициента текущей ликвидности рассматриваемой фирмы со среднеотраслевым значение этого коэффициента, присущим отрасли, к которой относится фирма.

4.1.2. Коэффициент уточненной ликвидности, отличающийся от коэффициента текущей ликвидности тем, что в состав используемых для его расчета оборотных средств предприятия включаются только высоко- и среднеликвидные текущие активы (деньги на оперативных счетах, складской запас ликвидных материалов и сырья, товаров и готовой продукции, дебиторская задолженность). К подобным активам не относится незавершенное производство, а также запасы специальных компонентов, материалов и полуфабрикатов.

Подход к тому, какое значение этого коэффициента можно считать нормальным, аналогичен оценке коэффициента текущей ликвидности.

Если коэффициент уточненной ликвидности находится в допустимом интервале в то время как коэффициент текущей ликвидности недопустимо низок, то это значит, что предприятие может восстановить свою техническую платежеспособность за счет продажи своего складского запаса и дебиторской задолженности, однако вследствие этого оно, по-видимому, лишится потенциала дееспособности и надежности как исполнитель заказов.

4.1.3. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается как отношение всех ликвидных активов (включая имущество, относимое к основным фондам) к краткосрочной задолженности.

Этот коэффициент учтет тогда наличие на предприятии ликвидных универсального оборудования, недвижимости, ценных бумаг.

Подход к тому, какое значение этого коэффициента можно считать нормальным, также аналогичен оценке коэффициента текущей ликвидности.

Если у предприятия недопустимо низок коэффициент текущей ликвидности, но удовлетворителен коэффициент абсолютной ликвидности, то это значит, что компания технически способна восстановить свою платежеспособность, однако это будет сделано за счет продажи необходимых ей для основной деятельности основных фондов (за исключением нетипичных сегодня для России ликвидных ценных бумаг и избыточных активов) и компания тем более потеряет способность к своевременному и качественному исполнению получаемых заказов.

4.1.4. С учетом их коэффициентов ликвидности предприятия могут быть разделены на три рейтинговые группы:

высшая категория: все три указанных коэффициента ликвидности имеют нормальный уровень (выше 2,0 или выше соответствующего среднеотраслевого значения) в отчетном периоде и сохраняли его в течение не менее двух отчетных периодов;

средняя категория: все три указанных коэффициента ликвидности имеют нормальный уровень (выше 2,0 или выше соответствующего среднеотраслевого значения) в отчетном периоде, но не сохраняли его в течение не менее двух отчетных периодов;

категория риска (для контрагентов по сделкам): коэффициент текущей ликвидности недопустимо низок, но коэффициенты уточненной и абсолютной ликвидности нормальны;

категория критического риска (для контрагентов по сделкам): коэффициенты текущей и уточненной ликвидности недопустимо низки, но коэффициент абсолютной ликвидности нормален;

категория неприемлемого риска (для контрагентов по сделкам): все три указанных коэффициента ликвидности недопустимо низки (предприятие-банкрот).

4.2. Коэффициенты рентабельности характеризуют эффективность предприятия с точки зрения:

- инвестиционной привлекательности;

- кредитоспособности

- соразмерности продаж и операционных издержек.

4.2.1. Инвестиционная привлекательность предприятия отражается сравнением показателя рентабельности собственного капитала (ROE, return on equity) с текущей рыночной депозитной ставкой.

Сам коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается как отношение чистой (после процентов и налога) прибыли за отчетный период к средней за период (среднеарифметическому значению собственного капитала на начало и конец отчетного периода) величине собственного капитала компании по балансу.

Показатель рентабельности собственного капитала должен быть выше текущей рыночной ставки по банковским депозитам - исходя из тех же соображений, которые были изложены в разделе 3 применительно к анализу соотношения между дивидендной отдачей и рыночной депозитной ставкой.

Для классификации и рейтингования предприятий может быть, следовательно, использована та же система выделения категорий серий A - E и 1 - 5, которая предложена для анализа дивидендной отдачи компаний - с той разницей, что в роли показателя дивидендной отдачи будет выступать рассчитываемый непосредственно по балансу коэффициент рентабельности собственного капитала.

4.2.2. Коэффициент рентабельности активов (ROA, return on assets) характеризует кредитоспособность предприятия. Он рассчитывается как отношение операционной (до процентов и налога) прибыли за отчетный период к средней за период (среднеарифметическому значению собственного капитала на начало и конец отчетного периода) величине общей балансовой стоимости всех активов компании.

Проверяется соотношение между показателем рентабельности активов и текущей рыночной кредитной ставки (либо ставки по кредитам, доступным компании от банка финансово-промышленной группы, в которую предприятие входит) iкр. То есть проверяется, какое из неравенств выполняется:

ROA >= iкр

ROA < iкр

Если коэффициент рентабельности активов выше текущей рыночной кредитной ставки (в расчете на длительность отчетного периода) или равен ей, то с точки зрения кредиторов это означает, что компания в состоянии справиться с обслуживанием долгосрочных кредитов за счет своей операционной прибыли (имея в виду, что платежи по кредитам являются первоочередными). Кредитоспособность фирмы тогда считается нормальной.

Если коэффициент рентабельности активов ниже текущей рыночной кредитной ставки (в расчете на длительность отчетного периода), то с точки зрения кредиторов это означает, что компания не в состоянии справиться с обслуживанием долгосрочных кредитов за счет своей операционной прибыли. Кредитоспособность предприятия, следовательно, недостаточна.

4.2.3. Соразмерность продаж и операционных издержек (в части последних в особенности нормальность постоянных издержек) отражается показателем рентабельности текущих операций предприятия, который представляет собой отношение операционной прибыли предприятия (без учета эпизодических внереализационных доходов - например, от продажи избыточных активов) к операционным издержкам фирмы.

Рентабельность текущих операций характеризует эффективность менеджмента компании. Эта эффективность считается высокой, если рентабельность текущих операций рассматриваемого предприятия выше среднеотраслевой, рассчитываемой по публикуемым финансовым отчетам открытых компаний отрасли.

4.3. Коэффициенты структуры капитала указывают на более долгосрочный риск ликвидности и банкротства, что важно для суждений о надежности предприятия в качестве долгосрочного партнера.

4.3.1. Коэффициент финансовой автономии является простейшим из показателей структуры капитала. Он вычисляется как отношение всех обязательств компании (заемного капитала) к сумме активов по балансу (на конец отчетного периода или как отношение соответствующих средних за отчетный период величин).

Если коэффициент финансовой автономии данной компании выше или равен среднеотраслевому коэффициенту финансовой автономии, то компания может быть признанной сравнительно надежным долгосрочным партнером.

Если он оказывается ниже соответствующей среднеотраслевой величины, то компания не может быть признанной надежным долгосрочным партнером, так как в ее капитале ненормально много заемного капитала, что порождает финансовый риск обслуживания обязательств за счет продажи активов предприятия.

4.3.2. Коэффициент финансовой устойчивости характеризует долю в капитале предприятия, приходящуюся на собственный капитал компании и на ее долгосрочный долг. Рассчитывается он как отношение собственного капитала плюс долгосрочного долга к сумме активов предприятия по балансу.

Чем выше этот показатель, тем предприятие более устойчиво в среднесрочном плане, так как выплаты основной части долгосрочного долга далеко отстоят во времени от текущего момента и предприятие сохраняет возможность использовать значительные заемные средства для финансирования своих текущих операций (в том числе пополнения оборотных средств) без риска в течение ближайшего времени потерять платежеспособность.

Нормальным для отрасли коэффициент финансовой устойчивости считается тогда, когда его величина выше среднеотраслевого значения этого коэффициента или равна ему.

4.4. Коэффициенты оборачиваемости средств являются дополнительными показателями, свидетельствующими об эффективности финансового менеджмента в компании, которая должна обеспечивать минимальную потребность в оборотных средствах на рубль оборота компании и надежность получения платежей по текущей дебиторской задолженности.

4.4.1. Общий коэффициент оборачиваемости средств определяется как отношение объема реализации предприятия за отчетный период к средней величине оборотных средств компании за данный период (средней арифметической между оборотными средствами на начало и конец периода).

4.4.2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как отношение объема реализации предприятия за отчетный период к средней величине дебиторской задолженности компании за данный период (средней арифметической между дебиторской задолженностью на начало и конец периода).

4.4.3. Оба указанных коэффициента должны быть заведомо больше единицы (это укажет на отсутствие проблемы пополнения оборотных средств) и больше соответствующих среднеотраслевых коэффициентов, определяемых из публикуемых финансовых отчетов открытых компаний отрасли.

4.5. С учетом результатов анализа финансовых коэффициентов, рассматриваемых по консолидированному балансу предприятия, компании могут классифицироваться по следующим категориям:

- категория К1 - компании, у которых финансовые коэффициенты всех четырех групп этих коэффициентов (ликвидности, структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости) превышают среднеотраслевые значения соответствующих коэффициентов; эти компании квалифицируются как платежеспособные, дееспособные, финансово устойчивые, инвестиционно привлекательные, с эффективным менеджментом;

- категория К2 - компании, у которых: все коэффициенты ликвидности и структура капитала превышают среднеотраслевую норму, однако некоторые из показателей рентабельности и оборачиваемости не достигают своей среднеотраслевой нормы; такие компании следует признать платежеспособными, дееспособными, финансово устойчивыми, но недостаточно инвестиционно привлекательными и не обладающими достаточно эффективным менеджментом;

- категория К3 - предприятия, все коэффициенты ликвидности которых выше среднеотраслевой нормы, однако в каждой из кэффициентов структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости имеются коэффициенты, худшие, чем соответствующие среднеотраслевые величины; подобные предприятия могут быть определены в краткосрочном плане как платежеспособные и дееспособные, но недостаточно финансово устойчивые в перспективе, а также как инвестиционно привлекательные и имеющие недостаточно эффективный менеджмент;

- категория К4 - фирмы, у которых коэффициент текущей ликвидности больше двух, но хотя бы один из прочих коэффициентов ликвидности не удовлетворителен, при том, что среди групп коэффициентов структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости в каждой из этих групп имеются коэфициенты, худшие, чем соответствующие среднеотраслевые величины; такие компании квалифицируются как находящиеся под угрозой банкротства;

- категория К5 - компании, имеющие коэффициент текущей ликвидности меньше двух (или равный двум) и одновременно характеризующиеся хотя бы одним неудовлетворительным (хуже среднеотраслевых значений соответствующих величин) иным коэффициентом в каждой из четырех групп финансовых коэффициентов (ликвидности, структуры капитала, рентабельности и оборачиваемости); эти компании, по сути, являются банкротами, даже если их банкротство официально не объявлено.

Источниками информации для расчета среднеотраслевых финансовых коэффициентов должны быть публикуемые в марте-июне очередного года согласно Закону об акционерных обществах в средствах массовой информации общего доступа (по месту регистрации компании) годовые финансовые отчеты открытых акционерных обществ отрасли.
Обзоры основных финансовых коэффициентов типичных для разных отраслей компаний еженедельно также публикуются в журналах "Эксперт", "Форум", "Коммерсант" и других подобных специализированных изданиях.
Возможно также использование баз данных компьютерных информационных сетей "РТС-1", "РТС-2" и "Lexis-Nexis".

В систематизированном виде классификация компаний на основе анализа рассчитываемых по их балансовым отчетам финансовых коэффициентов может быть представлена в следующей таблице.

Обозначения: КТЛ - коэффициент текущей ликвидности;

">>" - все коэффициенты указанной группы финансовых коэффициентов удовлетворительны (выше соответствующих среднеотраслевых значений);

"<"- хотя бы один из коэффициентов рассматриваемой группы неудовлетворителен.

Компании, относящиеся к категории К1, являются надежными партнерами в качестве как партнеров по любым текущим сделкам (заказчиков и исполнителей заказов), так и партнеров по инвестиционным проектам.

Компании, находящиеся в категории К2, надежны как контрагенты по любым текущим сделкам (в роли заказчиков или подрядчиков), но недостаточно надежны в качестве партнеров по инвестиционным сделкам.

Предприятия, включаемые в категорию К3, являются надежными партнерами по текущим сделкам в части выполнения или оплаты краткосрочных заказов. По более длительным заказам они не надежны - точно так же, как они ненадежны и в качестве партнеров по инвестиционным проектам.

Каких-либо контактов с компаниями, отвечающими критериям К5, следует избегать как с неплатежеспособными и недееспособными (не говоря уже об их абсолютной непривлекательности и неэффективном менеджменте).

4.6. Основные финансовые коэффициенты, используемые при анализе состоятельности и деловой надежности предприятия рассчитываются на основе принятого в Российской Федерации (РФ) бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках (для годовой и квартальной бухгалтерской отчетности в соответствии с приложением 1 к приказу Министерства финансов РФ номер 8 от 3.02.1997 и приложением 1 к приказу Министерства финансов РФ номер 97 от 12.11.1996) следующим образом (используя формы 1 и 2 по ОКУД).

Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) представляет собой:

КТЛ = Итог раздела II баланса / [Итог раздела YI баланса - строки (640 + 650 + 660)]

Коэффициент уточненной ликвидности (уточненный коэффициент ликвидности, (УТКЛ) рассчитывается как:

УТКЛ = [Итог раздела II баланса - строки (214 + 230)] / Итог раздела YI баланса - строки (630 + 640 + 650)

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС) на основе данных финансовой отчетности вычисляется как:

КОСОС = Итог раздела II баланса - Строки (610 + 620) / Итог раздела YI баланса

Коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ) равен:

КАЛ = [Итог раздела II баланса - строки (214 + 230) + строки (140 + 150)] / [Итог раздела YI баланса - строки (630 + 640 + 650)]

Коэффициент финансовой устойчивости (КФУ) устанавливается по формуле:

КФУ = (Итог раздела IY баланса + Итог раздела Y баланса) / Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690)

Коэффициент финансовой автономии (КФА) исчисляется так, что

КФА = Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) / (Итог раздела Y баланса + Итог раздела YI баланса)

Рентабельность собственного капитала (РСК) оценивается с использованием следующих исходных данных:

РСК =Строка 140 отчета о прибылях и убытках - Строка 150 отчета о прибылях и убытках / [(Итог раздела IY баланса на начало периода + Итог раздела IY баланса на конец периода) : 2 ]

Рентабельность активов (РА) рассчитывается как:

РА = Строка 140 отчета о прибылях и убытках / [[Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) на начало периода + Баланс (сумма строк 490 + 590 + 690) на конец периода)] : 2 ]

Коэффициент оборачиваемости средств (КОС) может быть выражен как:

КОС = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [(Итог раздела II баланса на начало периода + Итог раздела II баланса на конец периода) : 2 ]

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (КОДЗ) с применением стандартных отчетных данных может быть исчислен как:

КОДЗ = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [[Строки (230 + 240) баланса на начало периода + Строки (230 + 240) баланса на конец периода] : 2]

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, КОКЗ (показывает, как быстро за счет выручки погащается кредиторская задолженность) исчисляется так, что:

КОКЗ = Строка 010 отчета о прибылях и убытках / [[Строки (610 + 620) баланса на начало периода + Строки (610 + 620) баланса на конец периода] : 2]

В целях крайне упрощенного экспресс-анализа надежности предприятия на основе накопленной в мире статистики (неточность предварительных выводов этого анализа обусловливается различиями между законодательствами разных стран в понимании используемых показателей бухгалтерской отчетности) можно ориентироваться на условно-нормативные значения приведенных выше главных финансовых коэффициентов предприятия, отраженные в следующей таблице.

Экспресс-анализ финансовых коэффициентов согласно приводимой таблице для окончательного суждения должен в обязательном порядке дополняться сравнением финансовых коэффициентов предприятия со среднеотраслевыми значениями тех же коэффициентов по России.

4.7. Оценка угрозы неплатежеспособности для предприятия с использованием критерия Альтмана

С учетом мирового опыта антикризисного управления для названной цели чисто эмпирически был сформулирован так называемый критерий Альтмана.

Этот критерий представляет собой дискриминантную функцию от четырех финансовых коэффициентов, рассчитываемых по балансу и отчету о прибылях и убытках предприятия. Различия в принятых в разных странах системах бухгалтерского учета в этом критерии нивелируются тем, что дискриминантная функция критерия Альтмана предполагает перемножение нескольких относительных показателей, в каждом из которых к сумме остаточной балансовой стоимости активов или обязательств предприятия нормируются наиболее зависимые от системы бухгалтерского учета величины прибыли.

Показатель Альтмана (Z) рассчитывается следующим образом:

Z = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 , где:

X1 - отношение оборотных средств к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках - Итог раздела II баланса / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));
X2 - отношение балансовой прибыли к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках - Строка 140 отчета о прибылях и убытках / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));
X3 - отношение прибыли до процентов и налога к сумме стоимости всех активов (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках - Строки 050 отчета о прибылях и убытках / баланс (сумма строк 190 + 290 + 390));
X4 - отношение балансовой стоимости собственного капитала (чистых активов) к общей сумме стоимости всех обязательств фирмы (согласно принятым в России формам баланса и отчета о прибылях и убытках - Итог раздела IY баланса / [ Итог раздела Y баланса + Итог раздела YI баланса].

Считается, что если показатель Z меньше 1,10, то существует угроза неплатежеспособности предприятия.

Если этот показатель больше 2,90, то можно утверждать, что угрозы неплатежеспособности предприятия не существует.

Предприятия, для которых критериальный показатель Альтмана находится между 1,10 и 2,90, квалифицируются как находящиеся в "серой зоне". Это означает, что ничего определенного о перспективах сохранения ими платежеспособности сказать нельзя.

5. Косвенная оценка (рейтингование) закрытых компаний

5.1. Закрытыми компаниями, согласно мировой практике, чаще всего являются предприятия малого и среднего бизнеса. В российской практике к ним могут относиться также предприятия, вновь учрежденные после 1992 года (все ранее существовавшие крупные предприятия с числом занятых на то время более 500 чел., проходившие приватизацию после 1992 года, в соответствие с тогда действовавшим законодательством преобразовывались в приватизировавшиеся открытые акционерные общества), которые за эти годы стали крупными фирмами, опираясь исключительно на возможности самофинансирования своего развития и на заемное финансирование. Таких предприятий не может насчитываться много.

5.2. Применительно к закрытым компаниям описанного типа косвенная оценка их эффективности (платежеспособности и надежности в качестве контрагентов), а также их рейтингование, могут осуществляться на основе:

· определения величины уставного капитала рассматриваемого предприятия в сравнении с уже имеющимися обязательствами компании;

· информации об участии этих фирм в престижных выставках и ярмарках (особенно международных, с учетом их представительности);

· сведений об участии их в конкурсах и тендерах (особенно закрытых, куда приглашаются избранные предприятия) по поводу крупных заказов престижных заказчиков;

· фактов выигрыша заказов на указанных выставках, ярмарках, конкурсах и тендеров;

· свидетельств успешного выполнения заказов, полученных в результате победы на названных выше выставках, ярмарках, конкурсах и тендерах;

· наличия референций (документально подтвержденных и разрешенных для оглашения отзывов) об успешно выполненных заказах, полученных по прямым связям с престижными заказчиками;

· степени готовности предприятий добровольно предоставлять по требованию контрагентов информацию о своем финансовом состоянии (налоговые декларации, балансовые отчеты и пр.), а также свои действующие уставные документы;

· наличие у предприятия сертификатов на стандарты серии ISO-9000, удостоверяющих соответствие производственных процессов и системы управления качеством в компании мировым стандартам (прохождение сертификации на стандарты серии ISO-9000 стоит значительных средств и сам факт их выделения на эти цели служит свидетельством основательности рассматриваемого предприятия;

· сведений об учредителях (пайщиках) рассматриваемой фирмы, если они разглашаются;

· более или менее (при соответствующих градациях) свободно предоставляемой самим предприятием информации о его уставе и прочих регистрационных документах;

· использовании принятых во внешней торговле специальных приемов проверки платежеспособности и дееспособности предприятия, которые обойдутся в определенные затраты, меньшие, однако, чем возможные потери от вступления во взаимодействие с сомнительным контрагентом.

5.3. Уставный капитал предприятия не должен превышать 25 % обязательств фирмы-учредителя.

Если уставный капитал меньше 25 % обязательств предприятия-учредителя (холдинговой компании, инвестиционной компании), то рассматриваемое предприятие является рискованным партнером по крупным сделкам, так как тогда возникает вероятность, что при невыполнении обязательств по этой сделке совладельцы компании не будут отвечать по обязательствам компании.

Последнее особенно существенно для фирм с юридической формой общества с ограниченной ответственностью (пайщиков по обязательствам компании).

5.4. Выставление рейтинга закрытой компании в зависимости от ее участия в престижных выставках и ярмарках (особенно международных, с учетом их представительности) зависит от того, в каких выставках и ярмарках компания принимала участие.

Рейтинг компании при этом напрямую зависит от рейтинга соответствующих выставок и ярмарок. Чем более престижны последние, тем выше должен оказываться рейтинг компании-участника.

Выставки и ярмарки в международной практике обычно классифицируются по пяти категориям: A, B, C, D, E (всемирные - A, международные межрегиональные - B, международные региональные - C, национальные - D, национальные региональные - E).

Соответственно, фирмы-участники этих выставок и ярмарок могут также классифицироваться на категории A, B, C, D и E.

Чем выше категория фирмы-участника соответствующих выставок или ярмарок, тем тогда больше эффективность (надежность, платежеспособность) рассматриваемой закрытой компании.

5.5. Прочие перечисленные выше и иные косвенные критерии надежности закрытых компаний должны применяться в зависимости от обстоятельств и потребности проверить отдельные аспекты надежности потенциального контрагента.

Методика составлена коллективом ученых и специалистов кафедры экономики исследований и разработок Санкт-Петербургского Государственного Университета под руководством заведующего кафедрой доктора экономических наук профессора Валдайцева Сергея Васильевича по заказу и при участии специалистов Информационно-консультационного центра Санкт-Петербургской торгово-промышленной палаты.